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大发棋牌app:當前轉債的「守」與「攻」

本文由:李平良 编辑 2019年09月15日 19:07 军情解密26 ℃

【陈建州维护范玮琪】

證券研究報告《當前轉債的「守」與「攻」——可轉債市場周報(2019.09.15)》對外發佈時間     2019年9月15日報告發佈機構     天風證券股份有限公司(已獲中國證監會許可的證券投資諮詢業務資格)本報告分析師孫彬彬 SAC 執業證書編號:S1110516090003本文首發於微信公眾號:固收彬法﹡↑△。文章內容屬作者個人觀點┊⌒,不代表和訊網立場⊿。投資者據此操作∴△,風險請自擔∴♂。

目前市場環境再談轉債「攻」的向上彈性⌒△,務必是基於權益市場的∵?,而不再是一個月前的提升估值的情況π┊,並且對比的品種是其他類別債券的收益彈性□∴?。轉債經歷了7月中旬到8月中旬的提估值的過程后◇,彷彿如同當前的季節一般從盛夏進入初秋△,熱度逐漸消退↑⊙∟。權益市場在政策面的持續利好催化下△↑,像是剛剛進入盛夏一般∵?,然而轉債或許跟隨權益市場的熱度↑〇,在入秋後還會又一波秋老虎的走勢┊☆。所以在權益市場熱度不減的環境下▽﹡♂,轉債必然會有「攻」的向上彈性〇。

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把英科轉債的發行利率分拆來看∵,前兩年的利息與其他轉債並無太大差異♂∟,從第三年開始有較大幅度的提升∴﹡,並且在最後的贖回給了一個或有的高價♂▽,實際轉債若在三年內完成轉股☆□♂,實際利息的支付對於發行人而言僅僅是或有的概念┊。我們認為這是一個非常精妙的條款設計▽,對於發行有難度的轉債上市公司而言有很強的參考意義♂∵☆,對於投資者而言﹡?⊙,高債底高純債價值的轉債標的♂,投資性價比必然更有吸引力☆♂。

第三方面我們需要在供給中持續挖掘低估低價品種∵∴。此前我們講過對於優質個券的強權策略⊿﹡◇,但對於不能配置權益的賬戶而言♂,這類策略是失效的⊿。隨着轉債供給速度恢復♂,難免會有上市后低估的品種出現♀,就如同今年以來我們挖掘的明泰、南威、司爾、雅化、和而這些上市在面值附近或面值以下的轉債♀♂。

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當前狀態下△┊?,我們認為最重要的就是心態▽〇,尤其面臨市場進入上行通道時♂◇,我們要堅持自己的預期收益以及預期風險☆,能夠把握住趨勢固然好∴,跟不上趨勢也不要着急﹡。不以物喜◇〇,不以己悲∵,在「攻、守」中組建均衡的組合↑△,平穩完成整個2019年⊙☆。組合上繼續建議配置銀行轉債∴□,推薦光大轉債、蘇銀轉債、張行轉債☆□,以及15國盛EB;Alpha組合推薦:長信、通威、和而、玲瓏、明泰、南威、新鳳、雅化、博彥、精測┊△△。

從個券的表現情況來看個券市價多數上漲♂,漲幅前五的個券有英科轉債(16.70%)、藍標轉債(16.67%)、東音轉債(11.89%)、哈爾轉債(10.22%)、九洲轉債(9.51%)∴?♀,跌幅前五的個券包括岱勒轉債(-5.54%)、參林轉債(-3.17%)、百姓轉債(-3.10%)、光電轉債(-3.02%)、航電轉債(-2.66%)♀⊿。從相對估值的角度來看〇,多數個券溢價率下跌♂△⊿,其中英科轉債(16.22%)、哈爾轉債(8.88%)、九洲轉債(6.11%)、岱勒轉債(5.80%)、凱龍轉債(4.52%)為估值上升前五位┊。

首先是收益率π♂,若是從去年10月份來看的話☆?↑,目前中證轉債的收益率曲線是要超過上證綜指的〇⊙。就今年來看ππ∵,轉債的收益率曲線基本同權益市場相似⊿,年化收益均超過了20%△。從可轉債基金的收益率角度來看☆∴↑,剔除今年發行的轉債基金▽,其餘的轉債基金今年以來平均收益16.5%⌒,對於轉債投資者而言♂∴﹡,8%-10%的收益目標基本超額完成♂。如今面對均值高達115元的轉債環境△⊿,在今年的最後一個季度里我們最主要的目標就是守住今年以來的收益率☆⊙♂。不過現在的「守」並不代表我們要空倉不做了♂⌒♂,對於絕對收益的投資者來說是可以靈活通過倉位來調控策略△,但對於相對收益的投資者而言需要做的是轉債中行業的切換〇∟。

8月中旬以來⊙﹡∴,指數的反彈相比TMT板塊的反彈是小巫見大巫∟☆﹡。電子元器件指數近一個月上漲超過15%⌒,轉債中崇達轉債上漲過程中觸發贖回∴,長信、和而、光電目前已經成為高價轉債◇☆,視源、水晶、藍思等消費電子的企業也都紛紛大漲⌒⊿。其次是計算機和傳媒ππ?,僅半個月在正股的帶動下轉債走勢也較為強勁◇〇♂。對於接下來的轉債配置策略﹡,行業切換是必要的動作π,將這類高價轉債或者說是高價行業切換至銀行、電力或者高等級的EB中﹡,鎖定收益的同時觀察下一階段的機會⌒♂。對於TMT類的轉債若仍然想要持有↑☆,需要關注兩個點:第一正股的估值♀♂♂,與行業平均水平相比是否合理∴▽∟,第二是正股的業績∴∴?,在三季報或全年業績是否能支撐當前市值↑。

轉債「攻」的向上彈性π♀⌒,務必是基於權益市場的⌒△┊,而不再是一個月前的提升估值的情況⊿⌒,並且對比的品種是其他類別債券的收益彈性⊿∟π。其次∟♂⊙,中報結束后⊙▽▽,轉債的供給會陸續來臨⊙□↑,我們認為打新的機會又來了▽,一方面原因是規模☆♂,另一方面是條款帶來的溢價□?▽。第三◇,我們需要在供給中持續挖掘低估低價品種△〇⌒。

轉債近一個月始終採取跟隨戰術π∵〇,在權益市場的帶動下↑∟〇,不僅前期的高估值狀態有所收窄﹡,整體中證轉債指數也逼近年內高點◇∴﹡,本周四收於335.18點⌒,距前期高點僅3.2%的空間⊿,目前五成以上的轉債價格超過了110元♂?,均值115.5元﹡♂?。回顧今年以來△,轉債可謂是歷史上難得的小牛市行情〇π♂,並且今年以來轉債市場給予投資者兩次明顯的配置機會∟,看未來轉債市場的情況?,對於不同資金屬性而言依舊是「攻守」兼備的資產品種∟⊿♂。

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本周估值變動情況△☆,本周偏股性轉債轉股溢價率下行0.5793%到10.4710%?,偏債性到期收益率下行0.2514%至3.2204%⊿。

此外∴,中報結束后▽⊙♂,轉債的供給會陸續來臨?﹡▽,我們認為打新的機會又來了π⊙。一方面原因是規模♂?〇,目前通過發審委審批的標的有33個┊,通過證監會審核的有14個▽,合計規模超過了1617億♂,剔除交行與浦發兩個巨無霸∵☆﹡,規模也超過500億∟。另一方面是條款帶來的溢價⊿△,從近期上市的英科轉債我們可以看到∟,其發行的平均票面利率達到2.45%⊿〇﹡,贖回面值高達128元∟,這也促使其債底和純債價值相比同類品種高很多﹡♂,上市後市場也比較認可?,最高給予超過15%的溢價↑♂☆。

本周各評級可轉債按回售收益率排行的情況如下:本周發佈轉債減持公告的公司有:英科轉債、安圖轉債、歐派轉債市場有風險∟◇☆,投資需謹慎⌒◇。在任何情況下♀∵♀,本微信平台所載信息或所表達的意見並不構成對任何人的投資建議♂△⊙。

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當前狀態下∴∟┊,我們認為最重要的就是心態▽,尤其面臨市場進入上行通道時▽,我們要堅持自己的預期收益以及預期風險↑▽,能夠把握住趨勢固然好﹡,跟不上趨勢也不要着急∴。不以物喜♂?,不以己悲△,在「攻、守」中組建均衡的組合┊▽,平穩完成整個2019年⌒⊿。組合上繼續建議配置銀行轉債▽,推薦光大轉債、蘇銀轉債、張行轉債⊿☆▽,以及15國盛EB;Alpha組合推薦:長信、通威、和而、玲瓏、明泰、南威、新鳳、雅化、博彥、精測▽。

當前轉債的「守」不能再看作是傳統意義上的防禦▽〇,畢竟從價格、純債溢價率、到期收益率、債底來看〇,大部分轉債的債券屬性已經消失殆盡﹡π。目前再看轉債「守」的特性要從另外兩個維度去看〇♂♀,一個是今年以來的收益率∴,一個是行業屬性⊿。

當前轉債的「守」不能再看作是傳統意義上的防禦♂□,畢竟從價格、純債溢價率、到期收益率、債底來看▽↑,大部分轉債的債券屬性已經消失殆盡△⊙◇。目前再看轉債「守」的特性要從另外兩個維度去看♀∵⊙,一個是今年以來的收益率↑♀﹡,一個是行業屬性?◇。對於接下來的轉債配置策略□,行業切換是必要的動作∴,將這類高價轉債或者說是高價行業切換至銀行、電力或者高等級的EB中〇∴,鎖定收益的同時觀察下一階段的機會□。對於TMT類的轉債若仍然想要持有♂,需要關注兩個點:第一正股的估值∵,與行業平均水平相比是否合理﹡∴π,第二是正股的業績☆,在三季報或全年業績是否能支撐當前市值♀△◇。

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